上市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退市(shì)的(de)可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传耐克品牌和乔丹品牌是什么关系的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约(yuē)事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退耐克品牌和乔丹品牌是什么关系市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上(shàng)市公司是因(yīn)经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市的(de)，其发(fā)行的可转债及其他(tā)衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神(shén)话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风险较高的(de)标的(de)，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值出(chū)现压(yā)缩(suō)的标的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一(yī)步明确(què)可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的(de)风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前(qián)的(de)信用评级，对(duì)于信用资(zī)质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资(zī)产(chǎn)与(yǔ)回售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而不见了(le)。各市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套(tào)制度，提(tí)升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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