2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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