金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现艾特是什么意思象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投艾特是什么意思资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu艾特是什么意思)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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