事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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