2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在20结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音22年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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