近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多三万日元等于多少人民币多少家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(三万日元等于多少人民币多少shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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