上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

阿富汗是不是亡国了　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前(qián)一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了(le)。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随(suí)市场(chǎng)下跌估值(zhí)出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可(阿富汗是不是亡国了kě)转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可(kě)转债的(de)风(fēng)险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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