2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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