来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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