原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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