4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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