私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确(què)约(yuē)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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