文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)2我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊0倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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