2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zh小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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