金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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