2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的(de)利(lì)润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛领略的意思利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

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　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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