金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jixo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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