5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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